铝周评｜地缘溢价出清，铝价大跌回吐年内涨幅，回到23000一线附近运行

update time：2026-10-29 click count：

盘面回顾：周内急跌，溢价基本回吐

本周铝价迎来年内最为剧烈的单周调整。截至6月26日下午3时，沪铝主力2608合约收于23000元/吨，周内跌幅达到4.1%，盘中最低探至22665元/吨一线，成功刷新了年内低点纪录。这一位置已基本回吐了此前地缘冲突爆发以来的全部溢价。现货方面，长江现货A00铝均价报23374元/吨，环比上周的23917.5元/吨下跌了2.27%，全周呈现单边下行态势，日均下行幅度约为198元/吨。

外盘走势与内盘形成共振，伦铝三月合约上半周随地缘局势缓和大幅下挫，下半周才逐渐止跌企稳。截至6月26日，伦铝收报3165美元/吨附近；纵观近四个交易日，LME铝均价为3230.25美元/吨，较上周的3398.25美元/吨重挫4.94%，整体呈现出“先抑后扬、重心显著下移”的运行特征。

本轮急跌的本质，是市场交易逻辑的彻底切换——从对“霍尔木兹海峡断供”的恐慌情绪，迅速转向对“美伊协议达成叠加远期复产预期”的理性修正，导致此前积累的地缘溢价被集中清洗。

宏观：强美元与鹰派预期的双重压力

宏观层面，本周市场主导逻辑在于美联储政策的超预期转向。新任主席沃什的首次公开亮相便释放了显著的鹰派信号，叠加美国6月综合PMI创下五个月新高，强化了经济韧性的预期。CME FedWatch工具显示，交易员对美联储12月加息的押注概率飙升至86.1%，推动美元指数触及13个月以来的高位，对大宗商品估值构成了普遍性压制。

地缘政治方面，虽然美伊签署了谅解备忘录，霍尔木兹海峡的单日通行量也创下冲突以来新高，但这并未带来持续的利多，反而加速了前期支撑铝价的地缘风险溢价出清。国内方面，央行维持LPR利率不变，流动性环境保持平稳；商务部等八部门启动40城汽车流通消费改革试点，为内需提供了边际支撑，但考虑到政策传导的时滞，其对铝消费的实质性拉动尚需时日验证。

供应：国内逼近天花板，海外远期担忧升温

国内供应端继续保持刚性释放态势。目前全国电解铝运行产能已逼近4500万吨的政策天花板，6月周度产量维持在86.94万吨的高位，产能利用率高达98.12%，这意味着进一步增产的空间已极为有限。从月度数据看，5月国内电解铝产量录得743.07万吨，同比增长2.11%，环比增长3.82%。值得注意的是，铝水比例环比回升了1.14个百分点至76.47%，这一结构性变化持续压缩了铸锭量，成为国内社会库存能够维持去化的根本原因之一。

海外方面，市场对印尼、沙特等地的远期扩产计划存在一定担忧，但综合考量当地的电力配套进度与全球供需平衡表，当前价格对此的定价已显得过于悲观。即便考虑到远期增量，海外市场在未来一段时间内仍能维持紧平衡状态。

库存：内外同步去化，低库存成最强底色

库存数据是本周基本面中最具韧性的部分。海外方面，LME铝库存目前已降至30.67万吨，周内仍以每日约1500吨的速度去化，这一数字已逼近30万吨的心理关口，处于近四年来的绝对低位。与此同时，日本主要港口的现货升水（MJP）已攀升至385美元/吨，反映出海外现货市场的紧张程度。

国内方面，截至6月26日，国内电解铝社会库存总量为120.5万吨，环比上周减少了5万吨，去库速度有所加快。这主要得益于较高的铝水转化率和出口窗口的间歇性打开。交易所库存方面，上期所铝仓单最新数据为46.27万吨，仅单日便减少了10301吨，这一变化成功终结了此前长达25周的连涨纪录，显示出现货层面对仓单的消化能力正在增强。总体来看，虽然国内绝对库存量仍处历史同期偏高位置，但去库斜率的陡峭化，叠加海外库存的极度紧缺，构成了当前铝价最坚实的底部支撑。

需求：淡季深化，出口韧性形成对冲

需求端正处于传统的季节性淡季，表现有所分化。本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比回落0.4个百分点，至63%。具体板块来看，建筑型材受地产疲软拖累最为明显，开工率仅为54.7%，周环比下降了1.1个百分点；铝板带开工率为71.2%，环比下降0.4个百分点；铝箔开工率为72.6%，受医药包装及软包需求走弱影响，环比下滑0.3个百分点。相比之下，铝线缆板块表现亮眼，开工率达69.4%，环比上升0.8个百分点，主要依托于特高压项目的订单支撑。

尽管内需走弱已成明牌，但出口环节展现出了一定的韧性，5月未锻轧铝及铝材出口量创下近几个月新高，这在短期内有效对冲了国内淡季的疲弱。现货成交方面，随着价格大跌，周末备库需求释放，下游逢低采购积极性尚可，现货贴水收窄至对7月合约贴20元/吨至平水区间。大户抬价收货带动了贸易商的入市热情，不过午后随着盘面企稳，市场观望情绪再度转浓。

成本利润：高利润是把双刃剑

当前国内电解铝行业依然处于暴利状态。经测算，国内电解铝平均完全成本约为15725元/吨，按现货均价计算，吨铝利润高达8581元/吨，行业盈利空间处于历史丰水期水平。这种高利润格局是一把双刃剑：一方面，极高的利润意味着企业几乎没有主动检修减产的意愿，供给端将维持刚性释放；另一方面，若后续需求进一步走弱，价格的下跌可能会率先挤压这部分超额利润，而非立刻导致价格崩塌。这也解释了为何当前市场呈现出“底部有支撑、顶部有压制”的尴尬震荡格局。

后市展望

短期（1-2周）：铝价已基本完成了地缘溢价的集中出清，沪铝主力在22600-22700元/吨一带测试年内低点支撑的有效性。虽然宏观层面的强美元和加息预期对价格上方形成压制，但只要LME库存逼近30万吨心理关口以及国内社库加速去化这两条底线未被打破，铝价出现单边深跌的空间就相对有限。预计下周沪铝主力将在23300-24300元/吨区间内震荡蓄势，伦铝则围绕3150-3250美元/吨波动。

中期（三季度）：行情走向需密切关注三个核心变量。一是美联储7月及9月议息会议的节奏，是否会完全兑现市场当前的“再加息”定价；二是国内7-8月传统淡季期间，社会库存能否在铝水比例提升和出口支撑下维持去化态势；三是海外LME库存一旦跌破30万吨大关，是否会进一步触发Back结构的强化。

策略提示：鉴于单边方向性机会尚不明朗，建议以区间震荡思路对待。对于多头而言，逢低布局需等待社会库存去化持续性得到验证，并配合美元指数的阶段性回落。跨市套利方面，内外反套（多沪铝空伦铝）的策略逻辑依然通顺，海外极低的库存和高昂的现货升水将是该策略的主要驱动力量。

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