140万吨产能刚刚全面达产，毛利率47.63%！净利翻倍至41.77亿！天山铝业下半年还要更猛？

update time：2026-10-29 click count：

8月18日晚，天山铝业（002532.SZ）披露2026年半年度报告：上半年实现营业收入175.11亿元，同比增长14.25%；归母净利润41.77亿元，同比增长100.44%；扣非归母净利润40.67亿元，同比增长107.37%；基本每股收益0.91元，同比增长102.22%。

营收仅两位数增长，净利却直接翻倍——这场"利润增速远超车营收增速"的表演，主角就是电解铝的价格与成本剪刀差。

电解铝"剪刀差"：价格+19%，成本-18%，毛利率飙到47.63%

读懂天山铝业这份半年报，关键是这组数据：

上半年电解铝产量66.05万吨，同比增加12.8%

自产电解铝平均销售价格24070元/吨（含税），同比上升约19%

电解铝生产成本同比下降约18%

电解铝板块毛利率47.63%，同比上升约24个百分点

价格上涨与成本下降同向叠加，让电解铝板块盈利水平同比大幅提升。这也是天山铝业"营收小增、净利翻倍"的根本原因——不是卖得多了，而是每吨赚得多了太多。

量价齐升的逻辑也很清晰：公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年。报告期内产量增长12.8%只是"半程放量"，下半年140万吨产能全年化运行后，电解铝产销量还将进一步跃升。

配套产能同步扩张：上半年氧化铝产量126.23万吨（同比+5%），自备电发电约72亿度，阳极碳素产量32.78万吨（同比+20%）。全产业链一体化优势在成本端体现得淋漓尽致。

氧化铝"反向拖后腿"：价格同比-28%，毛利率下滑21个百分点

不是所有板块都在笑。半年报显示：

自产氧化铝平均销售价格约2700元/吨（含税），同比下降约28%

氧化铝生产成本同比下降约11%

氧化铝板块毛利率同比下降约21个百分点

氧化铝价格的大幅下滑，主要系市场销售价格下降所致。不过考虑到天山铝业氧化铝主要用于内部电解铝生产配套，外售部分降价对整体业绩的拖累，被电解铝的高毛利完全覆盖。

这也解释了为什么公司整体毛利率能从上年同期的20.22%跃升至37.36%，销售净利率达到23.78%——电解铝的"暴利"覆盖了氧化铝的"让利"。

深加工双爆发：高纯铝+21%，铝箔+106%

电解铝之外，公司深耕多年的铝深加工板块加速释放动能。

高纯铝：受益于下游铝电解电容器需求旺盛，销量同比上升约21%。公司在石河子建有6万吨高纯铝产线，主要生产含铝量99.99%—99.996%的高纯铝，用于电子光箔、航空板材、高压电解电容器、蓝宝石等高端领域。

铝箔：紧抓锂电产业链需求改善及食品包装刚需支撑，铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比增加61%；销量同比大幅提升约106%。

深加工业务的根基，是天山铝业"上下游高度协同"的产业链布局——下游产品可利用上游铝液直接提纯，大幅降低生产能耗与成本，核心技术与成本壁垒持续巩固。

股东回报"双响炮"：13.69亿分红+3亿回购

业绩高增的同时，公司把"真金白银"返给了股东。

中期分红：以扣除回购账户后45.64亿股为基数，每10股派发现金红利3元（含税），合计派现约13.69亿元。公司此前已明确承诺，2026年度分红比例不低于归母净利润的50%。

股份回购：7月初发布回购计划，至7月11日即高效完成，累计回购金额约3亿元，累计回购2636万股、均价11.38元/股，用于员工持股计划或股权激励。

13.69亿现金分红+3亿股份回购，合计超过16.7亿元的股东回报，对应41.77亿净利润的40%。剩下10%的"50%分红承诺"空间，留给年度分红继续兑现。

财务基本面：负债率降至38.01%，但现金流结构有隐忧

健康的一面：

经营活动现金流量净额40.15亿元，同比增加22.43%

净利润现金含量96.41%，盈利质量极高

财务费用2.09亿元，同比下降16.78%

期末资产负债率38.01%，较上年末下降7.39个百分点

加权平均净资产收益率13.42%，同比提升5.90个百分点

需要警惕的一面：

新浪财经鹰眼工作室指出，公司期末现金及现金等价物净减少46.38亿元，同比降幅高达446.80%。这一反向变动，与中期分红13.69亿元、印尼200万吨氧化铝项目及铝土矿项目的资本开支投入密切相关。

盈利与现金流的反向变动值得投资者高度警惕。不过从资产负债率降至38.01%、有息负债率50.95%来看，公司财务底盘依然扎实，"花钱"主要是在为长期成长铺路。

行业供需格局：供给封顶，需求扩容，紧平衡将长期持续

天山铝业对行业前景的判断相当乐观：

供给端：

国内电解铝产能天花板明确（4500万吨红线）
海外高企的能源价格制约新增产能释放
AI算力发展对高耗能产业的用电挤出效应
行业供给增速将维持低位

需求端：

电力基建投资加码
新能源汽车用铝持续扩容
储能领域高端铝材消费高增（2026上半年增速32%）
新兴领域需求持续扩容，带动电解铝需求稳步提升

结论：铝行业有望长期保持供需偏紧的良好格局。

未来增长极：印尼200万吨氧化铝+自有铝土矿加速推进

天山铝业的增长故事远未结束：

140万吨电解铝项目全面达产：2026年7月完成全部电解槽达产，下半年起全年化运行，电解铝产销量将上一个台阶。

印尼200万吨氧化铝项目：在印尼建设200万吨氧化铝项目，并配套开发自有铝土矿资源，目前正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业。

全产业链一体化深化：从铝土矿→氧化铝→电解铝→高纯铝→铝箔，公司"上游资源+中游冶炼+下游深加工"的一体化版图持续扩张。

随着140万吨电解铝项目全面达产，叠加印尼氧化铝项目及自有铝土矿项目加速推进，公司全产业链一体化优势将进一步巩固，未来业绩增长潜力十足。

投资视角：一份"近乎完美"的半年报，但要警惕两个变量

看多逻辑非常清晰：

电解铝"价格↑成本↓"的剪刀差，让公司盈利能力出现质的飞跃
140万吨项目下半年全年化运行，产量仍有约10%的提升空间
高纯铝、铝箔销量翻倍增长，深加工第二曲线已经成型
38.01%的资产负债率+96.41%的净利润现金含量，财务质量优异
50%分红承诺+13.69亿中期分红，股东回报诚意满满

需要警惕的风险：

氧化铝价格同比-28%的拖累是否会延续
现金及现金等价物净减少46.38亿元，资本开支高峰期对自由现金流的压力
电解铝47.63%的毛利率能否持续——这既是周期顶部信号，也是公司一体化优势的兑现
印尼项目进度、铝土矿开采规模尚视氧化铝项目进展而定，存在执行风险

一句话总结：天山铝业交出了一份营收增14%、净利翻倍的"剪刀差"成绩单，但47.63%的电解铝毛利率已经处于历史高位区间。下半年看140万吨产能释放带来的"量增"，中长期看印尼氧化铝项目的"一体化深化"——这是一家把周期红利和成长逻辑都握在手里的铝业龙头，但周期股的本质，要求投资者对铝价保持敬畏。

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电解铝"剪刀差"：价格+19%，成本-18%，毛利率飙到47.63%

氧化铝"反向拖后腿"：价格同比-28%，毛利率下滑21个百分点

深加工双爆发：高纯铝+21%，铝箔+106%

股东回报"双响炮"：13.69亿分红+3亿回购

财务基本面：负债率降至38.01%，但现金流结构有隐忧

行业供需格局：供给封顶，需求扩容，紧平衡将长期持续

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