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铝周报 | 地缘溢价归零、淡季去库斜率炸裂成最大亮点 ，铝价探底回试23000

update time：2026-10-29 click count：

复盘：沪铝回试2.3万、伦铝守住3000美元

6月最后一周到7月首周，铝价完成一轮"冲高—恐慌—修复"的小周期。沪铝主力2608合约6月30日曾下探22370元/吨，自年初26185元高点累计回撤超14%；7月3日受非农数据提振高开走强，尾盘收至22840元/吨，单日涨350元、涨幅1.56%，价格重心仍在2.3万下方徘徊。全月看，6月沪铝月线跌7.15%，长江现货A00月均23370元/吨，环比5月跌3.85%，月末一度击穿2.3万整数关口。
外盘更猛。伦铝6月初冲到3787.5美元四年高点后，三周内回吐近700美元，6月30日收3098.5美元、7月3日反弹至3125美元，从高点累计跌幅约18%，地缘溢价基本出清。

宏观：非农软化加息预期，但美元仍踞101高位

美国6月非农新增仅5.7万人，远低于市场11万的预期，为近4个月最低，4-5月数据累计下修7.4万人；失业率意外降至4.2%。数据公布后交易员完全定价美联储加息推迟至12月，有色金属板块整体受振。但美元指数仍在101关口附近徘徊，中东局势（美伊谈判+霍尔木兹通航）给美元提供的避险支撑并未完全消散，限制铝价上行空间。

供给：国内天花板锁死，几内亚配额7月落地成最大悬念

国内电解铝运行产能已触及4500万吨/年的合规天花板，5月底运行产能4521万吨，开工率98.12%；6月铝水比77.2%，铸锭量持续被压缩，边际供给增量基本归零。海外方面，挪威海德鲁Qatalum复产利空已被消化，但中东部分产能受霍尔木兹通航恢复缓慢+保险排雷拖累，复产节奏延后。
上游最大的变量在几内亚。7月1日市场普遍预期的铝土矿出口配额政策再度落空，已是本年度第三次"战术性落空"——但机构普遍判断7月正式签发概率极高。已披露的细则框架显示，2026年几内亚出口总量上限1.5亿吨，较2025年实际出口1.83亿吨减量约3300万吨、降幅18%，且对纯原矿出口贸易商大幅压缩配额、关税从5.5%提至10%。另一边，中国前五个月自几内亚进口铝土矿8257万吨、同比大增24.5%，短期原料供给并不缺，所以"几内亚悬念"和"进口高增"在本周形成拉锯，氧化铝的反映最直接。

成本：氧化铝利好消散，重回供大于求

氧化铝主力2609合约7月2日收2734元/吨，单日跌1.87%；SMM现货氧化铝全国均价2779元/吨，跌1元。前期几内亚政策迟迟不落地，溢价几乎被消耗殆尽；国内氧化铝运行产能仍处高位，5月运行产能9480万吨、同比增3.49%，周度产量180.3万吨，供大于求格局未改，下游电解铝厂按需采购、压价情绪浓，氧化铝短期仍承压，下方看2700支撑。预焙阳极本月报价6248元/吨，较上月微降0.3%，受煤炭价格拖累，上行动力不足。
电解铝完全成本约15700元/吨，吨铝利润虽较5月8300元高点回落，但仍处历史偏高区间，高利润对产能的"诱惑"被政策天花板挡住，对价格的"地板"却还在。

库存：本周最大亮点，淡季去库斜率炸裂

截至7月2日，SMM国内电解铝锭社会库存113万吨，单周去化7.5万吨；铝棒库存13万吨，环比减0.4万吨；铝锭+铝棒合计129.6万吨。5月初高点146.5万吨至今，累计去库已超30万吨，6月最后一周出库17万吨/周，创四年新高——传统淡季完全失效。
拆解去库动因：一是铝水比走高、铸锭少，铝锭供给"隐身"；二是铝价下破2.3万后下游加工企业逢低补库；三是内外比价走阔、铝材出口窗口打开，海外订单回流。但需注意，当前113万吨的绝对水平仍不算低，且铝水比因素意味着"铝锭去库≠需求强复苏"，解读不能太乐观。
海外LME库存7月2日续降至30.03万吨，为1971年以来历史低位，日均去库1500-2000吨；结构更致命——可用库存中93%为俄铝，西方可自由流通的非俄铝仅约2.1万吨，7-8月面临实质性耗尽，现货升水高企。多家机构（摩根大通、花旗、WoodMac）对2026年全球铝缺口的预估在190-400万吨区间。

需求：传统板块淡季走弱，新兴动能托底

分板块看，7月首周建筑型材受梅雨季+传统淡季拖累开工率边际下滑，光伏支架需求也环比走弱；但铝线缆开工率82.1%（年内新高），电网年底刚性交付+储能上半年累计签约550GWh、二季度订单直线拉升，构成主要托底力量。汽车轻量化方向，新能源车、储能、AI数据中心用铝维持高景气，这也是为什么本周豪美新材17.5亿定增能过会——下游"近地化配套"诉求在华东华南都在提速，防撞梁、电池托盘、电机壳这些高强铝挤压件订单基本盘不弱。

展望：短期震荡筑底，8月底是全球挤仓观察窗

短期三个观察点：

① 沪铝2.3万是多空分水岭，站稳才能谈反弹，否则仍在22200-23000区间磨底；

② 几内亚配额7月是否落地——落地则氧化铝+铝土矿成本线重估，不落地则"狼来了"耐受性继续抬升；

③ LME 20万吨+国内70万吨是两个挤仓警戒线，按当前去库斜率，8月底-9月初可能看到"LME跌破20万+国内破70万+金九银十启动"的共振，花旗对9-12月伦铝看至3300-3500美元。

节奏上，7月国内预计月去库20-25万吨，价格以震荡筑底为主；真正的变化率在8月中下旬——届时几内亚雨季矿减量+国内旺季备货+海外LME结构挤仓三线叠加，才是下一轮趋势性行情的触发点。定调：当下是"地缘驱动→供需驱动"的切换中段，价格锚从风险切回基本面，操作上忌追涨杀跌，等8月。
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